Primärmarkt im Blickpunkt

In der zweiten Hälfte des Jahres 2023 öffnete sich der Primärmarkt wieder. Die Limited Partners (LPs) waren stärker mit den Sponsoren verbunden und zeigten eine höhere Bereitschaft, Verpflichtungen einzugehen, da sie sich auf eine robustere Pipeline und Zuteilungen im Jahr 2024 vorbereiteten.Dies war zum Teil auf eine Abschwächung des Nennereffekts zurückzuführen, den wir zu Beginn des Jahres im Zuge der Erholung der öffentlichen Märkte beobachten konnten, sowie darauf, dass die General Partner (GPs) zunehmend Wege fanden, um durch verbesserte M&A- und Sekundärmärkte Liquidität für LPs zu generieren. Dies hat dazu geführt, dass das ausgeschüttete eingezahlte Kapital (Distributed Paid-in Capital, DPI) gestiegen ist - ein wichtiger Maßstab für Investoren bei der Entscheidung über ihre Engagements. Wir gehen davon aus, dass sich diese stetige Dynamik bis 2024 fortsetzen wird.

Auf dem Markt gibt es viel trockenes Pulver, und die Sponsoren spüren den Druck, ihre Mittel einzusetzen, da die wirtschaftlichen Bedingungen günstiger sind. Während ein Sponsor in der Vergangenheit bereits bei einem Einsatz von 50 % auf den Markt zurückkehrte, wollen LPs nun einen Fonds mit einem höheren Einsatz (im Bereich von 70-80 %) sehen, bevor sie zurückkommen. Dieser Druck, die Mittel einzusetzen, wird wiederum an anderer Stelle auf dem Markt Liquidität schaffen und dürfte sich auf Private Equity im Allgemeinen auswirken. In Anbetracht dieser Tatsache und der Konzentration auf bestehende Fonds und Vermögenswerte kommen die Sponsoren langsamer auf den Markt zurück und lancieren weniger angrenzende Strategien. Dies führt zu weniger Stress auf dem Markt und ermöglicht es den LPs, sich auf traditionelle Re-Ups und neue Engagements zu konzentrieren.

Wenn Sponsoren im Jahr 2024 auf den Primärmarkt zurückkehren, wird die richtige Größe dieser Fonds entscheidend für ein erfolgreiches Ergebnis sein. Einige Kunden entscheiden sich dafür, kleinere Fonds aufzulegen, die schnell eingesetzt werden können, während andere sich für einen rollierenden ersten Abschluss entscheiden, um die Dynamik und Stärke des Fonds zu demonstrieren. Unabhängig von der Herangehensweise glauben wir, dass es 2024 eine Rückkehr zur Normalität geben wird, die die Voraussetzungen für ein beschleunigtes Wachstum im Jahr 2025 schaffen wird.

Sekundärmärkte

Erneutes Wachstum, zunehmende Selektivität

Während das Interesse der Anleger am Sekundärmarkt weiterhin stetig zunimmt, war im Jahr 2023 eine gewisse Abschwächung und Vorsicht zu verzeichnen, die auf den kombinierten Einfluss von makroökonomischer Ungewissheit, Dry-Powder-Beschränkungen und risikoaversen Anlageausschüssen zurückzuführen ist. Und da die jüngsten M&A-Marktbedingungen den Ausstieg aus einigen Portfoliounternehmen verzögerten, suchten mehr Private-Equity-Gruppen nach Fortführungsvehikeln (CVs), um Liquidität zu generieren, was sich auf Angebot und Nachfrage dynamicauswirkte und einen Käufermarkt schuf.

In diesem Umfeld suchten Sekundärinvestoren nach Vermögenswerten mit geringerem Risiko und höherer Qualität, die in der Vergangenheit eine starke Performance in robusten Sektoren aufwiesen. Die Messlatte lag im Jahr 2023 besonders hoch für Single-Asset-CVs, während die inhärente Diversifizierung von Multi-Asset-CVs deren Attraktivität für Anleger erhöhte. Während in den Jahren 2020 bis 2022 die meisten Transaktionen auf Single-Asset-CVs entfielen, war im Jahr 2023 ein größeres Interesse der Anleger an Multi-Asset-Transaktionen zu verzeichnen.

Für Sekundärinvestoren waren die Sektoren Gesundheitswesen, Technologie, Unternehmensdienstleistungen und Verbrauchsgüter besonders aktiv, da sie in der Regel hohe wiederkehrende Einnahmen und eine überdurchschnittliche Performance aufweisen. In diesen und anderen Branchen bemühten sich Private-Equity-Investoren zunehmend um eine Differenzierung ihrer Sekundärtransaktionen, indem sie 100 % ihrer GP-Einnahmen und zusätzliche Barmittelzusagen aus ihren letzten Fonds weiterreichen. Wir schätzen, dass zwischen 2021 und 2023 die Beteiligung der jüngsten Fonds von Private-Equity-Gruppen an Harris Williams-beratenen Single-Asset-Lebensläufen von rund 20 % auf etwa 70 ^%1 gestiegen ist. Solche Zusagen sowie der gute Ruf der Private-Equity-Gruppen, ihre Strategien und ihre Vertrautheit mit den Anlageausschüssen waren die entscheidenden Faktoren für erfolgreiche Sekundärtransaktionen im Jahr 2023.

Ein neuer Aufschwung ist in Arbeit

Zu Beginn des Jahres 2024 konzentrieren sich die Investoren weiterhin auf Qualität, zeigen aber auch mehr Bereitschaft, Kapital einzusetzen, was das Potenzial für ein deutlich höheres Transaktionsvolumen eröffnet. Neben den sich ständig verbessernden makroökonomischen Bedingungen spielen mehrere Faktoren eine Rolle.

So gibt es zum Beispiel aufgrund der 2023 auslaufenden Finanzierungen ein beträchtliches trockenes Pulver für neue Investitionen. Wir gehen davon aus, dass zu Beginn des Jahres ²⁰²⁴² auf dem globalen Sekundärmarkt 180 Mrd. USD an trockenem Pulver vorhanden sind, und wir erwarten für das erste Halbjahr 2024 solide Fundraising-Zahlen, einschließlich neuem Kapital für spezielle Private-Equity-geführte Strategien. Wir gehen auch davon aus, dass die Sekundärmarktinvestoren nach einem verhaltenen Jahr 2023 im Jahr 2024 verstärkt ihr "Dry Powder" einsetzen wollen, was die Syndizierungsprozesse beschleunigen und größere Engagements anziehen dürfte.

Ebenso gehen wir davon aus, dass die Bewertungsanpassungen bei Private Equity die Geld-Brief-Spannen verringern werden, was die CV-Preise attraktiver macht. Viele Verkäufer sind zunehmend bereit, Abschläge in Kauf zu nehmen, wenn sie dadurch in der Lage sind, mit wichtigen Managerbeziehungen zu reinvestieren. Gleichzeitig dürfte der verstärkte Einsatz von aufgeschobenen Erlösen, Fremdkapital oder Vorzugskapital bei Transaktionen die Geld-Brief-Spannen weiter verringern und damit das Transaktionsvolumen erhöhen.

Und da Private Equity und die Investoren in Bezug auf Secondaries immer besser informiert und kreativer werden, dürften Transaktionsvolumen und -wert weiter steigen. Wir gehen davon aus, dass sich die jüngsten Fonds von Private-Equity-Gruppen auch weiterhin an CV-Transaktionen beteiligen werden, um ihre Überzeugung und Ausrichtung zu demonstrieren und sich so in einem zunehmend überfüllten Markt zu differenzieren. Gleichzeitig wird Private Equity weiterhin unter dem Druck stehen, DPI zu liefern, und wird sich auf den Sekundärmarkt konzentrieren, um dieses Ziel zu erreichen.

In diesem Zusammenhang wird eine wachsende Zahl neuer Investoren im Jahr 2024 für eine stetige Nachfrage nach Sekundärtransaktionen sorgen. Wir gehen davon aus, dass im Zuge des Marktwachstums neue Private-Equity-geführte, fokussierte Fonds aufgelegt werden und dass LPs versuchen werden, differenzierte Sekundärstrategien zu unterstützen. Wir gehen außerdem davon aus, dass das Angebot an CV-Transaktionen das Kapital der etablierten Lead-Investoren übersteigen wird und dass viele LPs weiterhin Liquidität gegenüber Rollover-Optionen bevorzugen werden, was neuen Marktteilnehmern zahlreiche Möglichkeiten zur Teilnahme an wettbewerbsfähigen Sekundärprozessen bieten wird.

Insgesamt bietet das Jahr 2024 ein großes Potenzial für eine erneute Ausweitung von Sekundärinvestitionen, insbesondere für erstklassige, widerstandsfähige Unternehmen mit gesundem Cashflow, starken Margen und einem soliden Potenzial für EBITDA-Wachstum. Da immer mehr Investoren mit Lebensläufen und ihren vielen Vorteilen vertraut werden, erwarten wir eine noch höhere Beteiligung derjenigen, die nachweisliche Leistung und überlegenes Wachstum suchen.

Vor diesem Hintergrund verbinden wir auch weiterhin unsere Expertise in der Privatkapitalberatung mit unseren fundierten Branchenkenntnissen, um für Harris Williams Kunden weltweit hervorragende Ergebnisse zu erzielen. Lesen Sie mehr über die Trends, die den Gesamtmarkt beeinflussen >

¹ Aus SACVs und MACVs, die im Zeitraum 2020-2023 geschlossen werden 2 Interne HW-Analyse